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科創板001號花落華興源創 看注冊制下第一股如何定價

2019-6-20 23:06| 發布者: 李歌春| 查看: 1153| 評論: 0|來自: 和訊

摘要:   科創板“688001”的股票代碼,終于確定將由蘇州華興源創科技股份有限公司(下稱“華興源創”)擁有。6月19日零點,華興源創率先披露了招股意向書、上市發行安排及初步詢價公告等,成為科創板第一家啟動IPO發行工 ...

  科創板“688001”的股票代碼,終于確定將由蘇州華興源創科技股份有限公司(下稱“華興源創”)擁有。6月19日零點,華興源創率先披露了招股意向書、上市發行安排及初步詢價公告等,成為科創板第一家啟動IPO發行工作的企業,計劃發行股份4010萬股,募資約10億元。

  作為科創板準“第一股”,華興源創將首試多個第一——第一只通過新股發行注冊制實現IPO的股票,第一只沒有市盈率限制通過詢價市場化發行上市的股票,第一只有保薦機構跟投的股票,以及第一只上市前5交易日沒有漲跌幅限制的股票。

  市場化詢價定價是科創板注冊制核心之一,本次發行通過向符合條件的投資者進行初步詢價直接確定發行價格,不再進行累計投標詢價。根據發行安排,在6月21日~24日期間,華興源創將展開初步詢價,發行價格最早將于6月25日確定,7月1日公布“打新”中簽結果。

  在看過《華興源創首次公開發行股票并在科創板上市招股意向書》(下稱“招股意向書”)后,多位公募、私募買方研究人士認為,華興源創屬于盈利相對穩定增長的公司,用市盈率(PE)估值法較為合適。

  招股意向書顯示,可比公司精測電子(300567.SZ)截至2018年末的資產總額為26.22億元,營業收入13.9億元,歸母凈利潤2.89億元;同期,華興源創的資產總額為12.43億元、營業收入10.05億元,歸母凈利潤2.43億元。

  “華興源創和精測電子是同一個行業,技術實力相當,都是平板設備檢測的龍頭企業,利潤規模也差不多,都是這個行業里優秀的公司,都用PE估值比較合適。”深圳某公募資深基金經理表示。

  接下來,華興源創將在A股市場創下怎樣的首日漲跌幅記錄?還要等待7月科創板正式開盤交易。

  科創板001號啟動發行詢價

  IPO中,詢價定價無疑是重中之重。

  根據發行安排及初步詢價公告,發行人華興源創和保薦機構(主承銷商)根據初步詢價結果,對所有配售對象的有效報價按照擬申購價格由高到低、同一擬申購價格上按配售對象的擬申購數量由小到大、同一擬申購價格同一擬申購數量上按申購時間由后到先、同一擬申購價格同一擬申購數量同一申購時間上按上交所網下申購電子化平臺自動生成的配售對象順序從前到后,剔除報價最高部分配售對象的報價,剔除部分不低于所有網下投資者有效擬申購總量的10%。

  定價時,發行人和保薦機構將綜合考慮剔除最高報價部分后的初步詢價數據、公司盈利能力、未來成長性及可比公司市盈率等因素。

  “華興源創這類型的公司,我覺得使用PE或者PEG(市盈率相對盈利增長比率),結合同類上市公司橫向對比來綜合估值是一種較好的方式。”在上海雷根資產管理有限公司總經理李金龍看來,可以試用PE來估值,但需要考慮華興源創上市募資后新增規模和商譽帶來的業績增長。

  招股意向書披露,2016~2018年,華興源創分別實現營業收入5.16億元、13.7億元和10.05億元;實現扣非后歸母凈利潤分別為1.72億元、2.96億元和2.37億元,主要收入來源于平板顯示檢測設備和治具的銷售。截至2018年底,公司總資產為12.43億元,凈資產9.11億元。

  2018年,可比公司精測電子(300567.SZ)實現營收13.9億元同比增長55.24%,實現歸母凈利潤2.89億元,同比增長73.19%。

  也就是說,在資產規模、營收規模方面,精測電子高于華興源創,兩家公司在毛利率及盈利能力方面接近。

  上述深圳公募資深基金經理表示,華興源創估值對應2019年30倍估值比較合適,這和精測電子估值相當。

  有賣方也建議考慮用相對估值法中的PE對華興源創進行估值,Wind顯示,目前可比公司精測電子PE(TTM)為37倍,精測電子最新年報以來PE(LYR)估值范圍為34.69倍~45.42倍。

  公開資料顯示,華興源創是國內領先的檢測設備與整線檢測系統解決方案提供商,主要從事平板顯示及集成電路的檢測設備研發、生產和銷售,公司主要產品應用于LCD與OLED平板顯示、集成電路、汽車電子等行業。

  第一財經注意到,和精測電子同屬于面板顯示測試領域一樣,華興源創也是平板設備的檢測龍頭。

  詢價估值約為103億元

  華興源創——注冊制下第一股該如何定價,無疑是此輪發行中各方的關注焦點。

  比如,華鑫證券便采用PE法預測,華興源創估值為105.6億元;采用DCF法預測,華興源創估值為100.4億元。在對兩種估值方法進行平均后,最終得出當前估值約為102.98億元。

  華鑫證券根據發行新股數量為4010萬股計算,公司發行后總股本為40100萬股,根據公司預測市值,得出公司對應股價為25.68元/股,建議詢價區間為(23.35~28.01)元/股。

  同時,參考精測電子估值,華創證券認為,華興源創的合理價值區間為21.2元/股~27.7元/股。

  “海外的數據大概是在20倍的水平。國內溢價率相對更高一些,考慮到長期不確定性,平均來看40%~60%的溢價既不顯得過高,也不是一個過低的定價。”這位滬上老牌公募的科創板業務人士認為。

  “綜合來看,華興源創的靜態PE會在25倍以上。考慮到華興源創上市募資后,明年業績可能會有較大增長,估計靜態PE能達到40倍左右。估值主要還需考慮這是第一股,很多機構可能來不及參與,這種情況下,可能會稍微降低華興源創的IPO價格,和帶來相對好的上市后表現。”李金龍說。

  如前文所述,在企業IPO詢價定價中,券商的估值報告成為非常重要的一個參考。

  資深市場觀察人士山水告訴第一財經,詢價的關鍵是券商投資價值研究報告,該投價報告中一般會列出主承銷商給出的估值區間,供參與詢價的投資者參考,成為整個詢價、報價環節中最關鍵的錨,所有投資者在報價中都會參考甚至靠近該估值區間,極其重要。

  “建議上交所對投價報告重點關注,因為如果主承銷商的估值區間制定不嚴謹,或者非常偏離于正常價值,會給市場造成比較大的風險。”山水稱。

  如何防范解決“三高”

  對科創板上市企業來說,詢價制度重回市場化定價模式后,如何防范過往的“三高”(高發行價、高市盈率、超高的募集資金)格外牽動監管機構和各方投資人的神經。

  “此前市場擔心‘三高’的主因還是太多的申購資金,目前制度排除掉了很多的小資金,大資金的機構出價會相對理性一些,主要還是要看上市后新股表現,如果打新收益高,各類資金還是會通過各種通道進入打新市場,抬高IPO估值和股價。”李金龍進一步表示。

  “我們不能因為‘三高’就認為定價出現了問題,同時估值光看PE也沒有意義。比如微利企業,也不適合用PE。估值的體系肯定應該是多元化的,這毫無疑問。”上述滬上某老牌公募科創板業務人士認為,“相對成熟或者能滿足中小板創業板的企業,估值上不應該有太大的脫離。對于絕大多數企業來說,5000萬元以上的收入,PE就是一個主導的估值因素。但如果是芯片等企業,5000萬元屬于微利就需要另當別論。”

  另外,山水表示,現在很多網站直接按照發行人“募資金額/發行股份”倒算出上市價格,這種計算和展示是非常簡單且有問題的,會對整個市場形成比較大的誤導,“可以解決過往的三高問題,加大轉融通的順暢度,提高打新門檻,防止過度投機,有利于估值合理平穩。”他進一步稱。

  “科創板的最大技巧就是深入研究公司,進行更加合理客觀的定價,才能在一定中簽率的情況下獲取合理回報。”前述深圳公募資深基金經理表示。

  “科創板可以有3個報價,所以可以階梯式地出價申購。”李金龍也建議。





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